Wednesday, September 28, 2016

經紀人指數 樓市預測新指標 曾國平 經濟3.0

2016年9月27日
曾國平 經濟3.0
經紀人指數 樓市預測新指標
樓市預測,有供有求。求,樓市上落的新聞永遠有人關注;供,市場上不乏大膽假設大膽發聲的專家。於是報紙常見〈學者:最快下年樓市跌五成〉、〈專家:樓市見頂勢將爆煲〉等標題。至於這些預測是否準確,記性差的市民不會追究,而專家們也樂於屢試屢敗,畢竟曝光見報有其價值。
如果沒有嘩眾取寵的動機,預測會否客觀一點?如果集合一眾專家的意見,預測又會否準確一些?中原地產最近公布的中原經紀人指數(Centa-Salesman Index,簡稱CSI)或能提供答案。
即時反映市況
CSI採用擴散指數(diffusion index)的計算方法,逢星期一調查中原地產經紀對樓市走勢的看法(看升、看跌、不變),到星期三公布結果。指數以50為好淡分界,滿分為100(所有經紀皆看好),最低為零(所有經紀皆看淡)。對經濟數據有了解的朋友,會覺得指數熟口熟面。對,指數參考採購經理指數(PMI)的計法,只是將經理換了地產經紀,將買貨換了賣樓,概念完全一樣。
到街頭訪問一般市民對樓市或全球經濟的看法,得出的指數沒有什麼價值,但問的如果是市民個人經濟狀況或從事行業的境況,得出的答案會有意義得多。同樣道理,地產經紀密切接觸大量買家賣家,見證了樓盤討價還價的急速變化,對(尤其是當區的)樓市了解會比一般市民深,掌握行情起跌亦較快較準。相比下,根據政府數據或中原訂單編製的中原城市指數和領先指數,除了計法複雜不透明,數據推出亦要滯後一段時間,未能即時反映市況。
經紀的答案是否可信?我看不到個別經紀有明顯動機要故意唱好或唱淡樓市,單憑一人之力也難以影響整個CSI。
理論如此,實際上CSI是否有預測能力?做預測要先選擇一個基準(benchmark),以判斷預測能力的高低。你5成時間估中明天會否下雨,到底有多厲害?這視乎你要跟誰比較(擲銀仔還是天文台?)。經濟預測的一個常用基準,是利用預測對象以往的數值預測未來:你和我都有最近的中原領先指數數據,但你有CSI數據在手而我沒有,你的預測表現會否比我好?
我利用中原提供的CSI數據(由2015年8月至今,大家可到指數的官方網頁下載),以out-sample forecasting的方法驗證其能否預測3星期後的中原領先指數,亦即比市場早4星期知道樓市情況(領先指數公布滯後一星期)。我舉一個簡單的例子:
(模型A)4星期後公布的領先指數 =a + b×今個星期已知的領先指數+誤差
(模型B)4星期後公布的領先指數 =a + b×今個星期已知的領先指數 +c×今個星期已知的CSI+誤差
如果模型A的預測表現比模型B好,那就代表CSI對預測沒有額外幫助;如果模型A的預測表現比模型B差,那就代表CSI能改善單靠領先指數的預測表現。 視乎不同需要(如你想預測更遙遠的指數、加進其他有助預測的因素等等),兩個模型可以更改。
我有一個初步發現:數據有重要「關口」,知道CSI 突破55(普遍看好)或跌穿45(普遍看淡),對預測樓市轉向大有效用【註】。不過,在關口以外的上落(如由85升至86或由50跌至49)並沒有明顯的預測作用。
我這個初步研究有3個問題要解決:
1. 中原暫時只搜集了一年的數據,市況起伏未夠多,未能確定CSI是否有持久的預測能力,一年時間也不夠考慮其他宏觀數據的預測能力,我這個簡單的小研究要持續做下去。
2. 兩個「關口」的數字不一定可靠,何謂市況明顯轉好轉壞?答案可以是60和40或70和30,甚至因時而異,也許55和45有效只是「撞彩」得來。隨着更多數據出現,可以仔細研究這些「關口」到底有多穩定可靠,或利用較複雜的計量方法找出最佳「關口」。
3. 現有的數據都是過去一年「秘密」搜集得來。數據公布後,市場與指數之間或會出現有趣的互動(如CSI上升刺激投資者需求,令樓市上升提早出現),改變了CSI與領先指數的關係。
雖然CSI的預測能力仍有待觀察,但對我這種「數據迷」來說,有心人肯提供數據絕對是好事。香港經濟活動頻繁,奇怪瘋狂的行為現象無日無之,奈何香港的經濟數據一直異常貧乏,從事各種實證研究都有重重障礙。
官方數據少而難以使用不在話下,私營機構提供參考數據更是罕見,中原肯花資源編製CSI,實在是功德無量。
註:預測能力高低以平均方誤差(mean squared error)量度,用其他量度方法的分別不大。當然,數據不夠多,未能證實模型B是否統計上明顯比模型A要好。隨着數據增加,將能更準確找出理想的樓市預測模型。
香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授

Tuesday, September 27, 2016

一個經紀人指數的誕生 免費早餐 - 徐家健

免費早餐 - 徐家健
一個經紀人指數的誕生
2016年09月26日
「恒生銀行高級經濟師姚少華表示,8月官方PMI回升與全國絕大部分城市氣溫明顯較去年同期為高,帶動用電量及發電量大幅上升有關……他認為,隨著秋天來臨,氣溫下降導致用電及發電量下滑,而民間投資增速未見反彈,料9月製造業PMI將有所回落。至於財新/Markit公布以中小企為主的製造業PMI,上月則降至臨界值的50,較7月的50.6,回落0.6……受內地PMI數據帶動,商品價格普遍造好。」以上是《am730》9月2日的一則財經新聞。幾十年來,採購經理指數(即Purchasing Managers’s Index,簡稱PMI)一直是財經傳媒重視的一個經濟指標。每逢月頭,總會出現在各大報章的財經版。今天,全球多個重要經濟體系都會定期公布其PMI,方便市場人士能及早掌握多一些製造業的最新動向。然而,相比製造業,香港人可能更關心樓市,我們幾時可以有自己的地產經紀人指數呢?
答案是上星期三!關心樓市的人有福了,中原經紀人指數(Centa-Salesman Index,簡稱CSI)上周三起正式定期每周公布。能夠比PMI更新得更頻密,皆因中原地產有能力每周動員前線經紀。睇升定睇跌?逢周一收集經紀對未來一星期樓市的預期,以一天時間處理資訊後,CSI每星期三公布。跟PMI相似,100點完全睇好,0點一致睇淡,50點則算是好淡爭持,樓市橫行也。與PMI不同,CSI是基於地產經紀專業意見的「軟數據」,而PMI則是反映採購經理掌握的訂單及存貨等「硬數據」。首次公布的數字是85.66,遠高於50點,算是普遍睇好。但市場要問,中原地產的意見靠得住嗎?
即使信唔過地產經紀,我都會傾向相信施永青的眼光。是咁的,話說數月前我曾自作聰明向施老闆解釋如何使用「Google 趨勢」的幾個搜尋關鍵字預測樓市,並建議他利用中原地產的獨家大數據(如睇樓數字、樓盤網頁流量等)令預測更準確。很有創見吧?殊不知施老闆笑笑口對我講,中原地產研究部的同事其實一直在試驗分析各大小數據,CSI便是其中一個項目。可能是「成功靠父幹」吧,今時今日香港地搵樓買樓的大多不是像我一樣日日上網的廢青廢中。於是,當時我也不敢說網頁流量等較為客觀的硬數據一定比地產經紀的意見更準確預測樓市。為求答案,中原地產研究部的朋友大方與我分享了CSI以及一些他們一直收集的其他硬數據。與兩位欄友花了超過一個月時間分析,我們得出以下結論:儘管不是硬數據,亦談不上甚麼大數據,但只要適當運用,CSI有助令樓市預測更準確。以後財經記者朋友們欲知樓市最新動向,不妨參考一下這個中原經紀人指數。
作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員
美國克林信大學經濟系副教授及資訊經濟計劃附屬學者

Monday, September 26, 2016

的士的原罪 免費早餐 - 梁天卓

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的士的原罪
2016年09月23日
香港的士服務差可能是香港人的集體感覺之一。相信你都曾經遇過的士大哥黑面或拒載,我的回憶是差不多廿年前中學時踢波跌斷手,波友與我搭的士到附近的跌打師傅駁骨療傷,幾經周折成功截車後告訴司機大哥目的地,司機大哥第一句便「X!咁X近?」雖然他見我按著手的痛苦表情後也沒有拒載,不過,短短5分鐘的車程除了承受著肉體上的痛苦,還要忍受司機大哥不斷埋怨路程太短。
的士司機的「罪行」又何止黑面或拒載?100毛最近便訪問市民發現還有包括危險駕駛、唔識路、濫收車資、臭以及「R水」吹等共七宗罪。
七宗罪或九宗罪?經濟學的分析指,的士服務差的原罪只有一個:政府一方面管制牌照數目,賦予牌照擁有者一定的專利權,令的士想盡辦法提高收費,另一方面又管制收費,為了保護乘客利益而限制收費在市價之下,結果是管制下收費脫了節,令司機大哥無禮及拒載行為無可避免。這是大教授張五常在逾30年前的分析。
男神黃子華在十多年前的分析:經濟好景時在黃大仙上車不能在黃大仙落車,經濟不景時在同區上落車不是問題,司機大哥還會跟你說聲「謝謝」;以往落車埋單時,乘客等找錢司機大哥便會扮唔知,沙士時司機大哥卻連幾毫子都找足俾你。
要讓對質素有要求的乘客可以有個對住你笑的司機大哥?讓的士自由收費是一個出路。Uber的衝價技術(Surge Pricing)已顯示這在技術上是可行的。另外,它的評分制度亦證明有助提升司機的服務態度。再長遠一點,無人駕駛的Uber更會完全解決司機服務態度的問題。
你可能會話,Uber在香港還是非法吧?無人駕駛更是天方夜譚吧?事實是,無人駕駛在幾年後可能成為現實:美國政府在周一公布了無人駕駛車輛的守則,為無人駕駛合法化向前邁進一大步。創科局的楊局長不能再說Uber在香港興起是挑戰香港的法治及其核心價值了,否則我們只會有由的士業界提出在的士車廂安裝錄音系統,紀錄司機及乘客之間對話這些治標不治本的建議。
作者為維克森林大學經濟系助理教授
中文大學亞太研究所經濟研究中心成員

Friday, September 23, 2016

挪威的身痕 免費早餐 - 徐家健

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挪威的身痕
2016年09月21日
上星期,應挪威經濟學院邀請到卑爾根分享我對石油及天然氣貿易的研究。想到挪威,我終於有機會借題發揮了。(警告:以下一段文字與財經無關)
「我聽到這首曲子時有時會非常傷心。不知道為甚麼,但覺得自己好像正在很深的森林迷了路似的。」這是中譯版《挪威的森林》中女主角直子說過的,比我年輕的文青都不會感到陌生。「這首曲子」,指的當然就是Beatles的舊作《Norwegian Wood》。像我這一代廢中,卻可能對這首歌的歌詞更熟悉:「I once had a girl, or should I say, she once had me. She showed me her room, isn’t it good, Norwegian wood.」不一定對,但憑John Lennon(年輕一代識佢係「莊靚龍」)的歌聲推斷這並非Paul McCartney的創作多數冇錯。偷食唔抹嘴,靚龍曾大方承認這首歌靈感來自他一次「外遇」;又痕又怕痛,故事發展下去,偷食不成廁所過夜信不信由你。Norwegian Wood其實是女主角房間牆身的平價裝修,與「很深的森林」九唔搭八,「非常傷心」更不是原曲的主旋律(靚龍後來憶述他根本記不起那次外遇的對手是誰)。是的,根本從來就沒有《挪威的森林》,玩食字《挪威的呻吟》也不對。挪威冇森林,靚龍有的是身痕。於是,村上春樹的文筆再好,對Beatles有點認識的廢中始終比較容易迷失於《東莞的森林》。
小說中又提到「不知那個交響樂團正甜美的演奏著披頭四的《挪威的森林》,而那旋律就像每次那樣令我混亂」,令我混亂的反而是以交響樂形式演奏流行音樂(要命,還強調是「甜美的」)。對於《Norwegian Wood》,有人認為它在西方流行音樂史上的位置在於成功引入印度樂器作伴奏。是個人口味吧,藝術創作中這類異國風情我一向不以為意。較說得過去的,這首歌反映了靚龍的成長。從yeah yeah yeah到左膠大愛能,它可算為以後的《Imagine》(年輕一代知佢係《現咩盡》)展開序幕。但我始終認為,討論《Norwegian Wood》,不如欣賞「二次創作」《4th Time Around》。Bob Dylan的文字、他與Edie Sedgwick的故事,不是比小說更令人着迷嗎?
財演俾冧把,我給大家一個旅遊貼士:身痕與女友遊卑爾根,好動的一起走上Mt Fløyen睇風景;愛靜的帶她到KODE藝術博物館看Edvard Munch。遇着個愛靜愛海愛閱讀,出海到Cornelius享受海鮮晚餐前,不要錯過Krok og Krinkel Bokcafè的地道甜品。美味的海鮮,加上Edvard Munch以及懂得欣賞Edvard Munch的挪威人,Norwegian Wood再cheap,挪威也絕對值得一遊。
作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員
美國克林信大學經濟系副教授及資訊經濟計劃附屬學者
逢周一、三、五刊出

Tuesday, September 20, 2016

成功爭取上市改革諮詢放暑假 免費早餐 - 徐家健

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成功爭取上市改革諮詢放暑假
2016年09月19日
9月19日,今天本來是《建議改善聯交所上市監管決策及管治架構》諮詢期結束的日子。峰迴路轉,10日前證監會及港交所(388)宣布延長諮詢回應期限兩個月:「鑑於自諮詢文件發表以來,各界對有關課題極為關注,並發表了各種不同意見,且諮詢期的大部分時間正值暑假,延長諮詢期可讓各相關人士有更多時間提交意見。」小學生年年期待的放暑假竟成了國際金融中心延長上市改革諮詢期的一大理由,兒戲唔兒戲我不敢說。我說過的,都在《上市監管諮詢零分重作》、《證監有權者的權力限制》和《上市架構改革十問九回應》3篇文章中白紙黑字。文章發表過後,先有「而我不知丁蟹是誰」的金融服務界議員飄移(唔係轉軚),繼而一度高調表明「無Plan B」的證監會格仔旗前打死火燈。從零分重作到小學水平,今次我仲唔係成功爭取?
先說一段往事。生前致力推廣自由經濟的諾貝爾經濟學獎得主佛利民(Milton Friedman),一次訪問中被問到書生論政是否浪費生命時這樣回應:
George always used to say, "Milton wants to change the world. I just want to observe it." But it wasn't true. That was what he would say. But after all, you never heard George say a good thing about bigger government. You never heard him in any way express views that differed from yours and my views about what we ought to be doing. So I think that was a little bit of a show that he put on.
「米爾頓想改變世界,我卻只愛冷眼旁觀」,是跟佛利民一樣反對大政府的史德拉(George Stigler)說的,佛利民卻認為這句說話有點造作。我是這兩位芝大元老的徒孫,但論研究興趣與史德拉較為接近。史德拉開創的監管經濟學,主張透過分析政府監管的實際效果推斷監管的政治成因。只愛冷眼旁觀的史德拉,憑知識改變了後世對政府監管的看法。從此,質疑監管政策的政治背景與實際效果,成為每個分析政府監管經濟學者的基本責任。
欠缺上市改革的實際效果分析,是上市監管諮詢零分重作的原因之一。更大的問題,是不盡不實的改革目標根本令政策分析無從入手。可以做的,是透過支持及反對的聲音推斷改革影響了誰的利益。支持的現任或退休高官先後有陳家強、馬時亨及梁定邦等,反對的頭面人物亦分別是羅嘉瑞、李君豪和梁伯韜等。這些人代表着甚麼團體的利益,我們不難理解。值得深思的,是以「改善效率、保障投資者」為名的改革諮詢,不但得不到市場或大小投資者的支持,連金融發展局亦批評建議中的新架構架床疊屋。上市改革茲事體大,臨近特首選舉,成功爭取得放暑假,正好讓各持份者好好想想自己究竟利益何在。
作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員、美國克林信大學經濟系副教授及資訊經濟計劃附屬學者
逢周一、三、五刊出

Thursday, September 15, 2016

大數據與雷動配票 免費早餐 - 梁天卓

免費早餐 - 梁天卓
大數據與雷動配票
2016年09月14日
互聯網的出現令大數據變得更為普遍,巴打絲打上高登的瀏覽數據是大數據,一個書呆子上Amazon買書的紀錄又是大數據,甚至乎你偷偷地Google你的夢中情人的搜尋數據也是大數據之一。
這些大數據有甚麼用?我不知道高登有沒有儲存各位巴絲打的大數據來賣廣告,但我知道Amazon有利用網民的瀏覽數據,和一些經濟學的計量公具來推算各類書籍的需求,從而改良它的定價策略。
Amazon對自己手握的大數據諱莫如深,外人要分析Amazon的大數據近乎是不可能的任務。相反,Google在開放它的大數據顯得更為慷慨,一個比較多人採用而又免費的大數據是Google關鍵字搜尋次數的數據。除了你的夢中情人的搜尋次數,你還可以比較美國總統候選人初選時,各候選人名字在投票當日在Google上被搜尋次數,有研究發現這種大數據不但能準確預測誰勝誰負,甚至乎各候選人的最終排名,這搜尋次數的數據更能大致準確預測各候選人的得票比率!
立法會選舉過後,不少人談論雷動配票的對與錯。無論是支持又好,反對又好,肯定的是雷動在執行上有很多不足,其中戴耀廷教授都提到「無諗過選民對政治局面嘅關心程度咁大」,低估了雷動的漣漪效應。互聯網的大數據能否協助雷動的配票?
要利用互聯網大數據配票的前提,是這些實時的大數據能準確預測票數。鄺神被配票有沒有在Google的搜尋次數顯露出來?我在Google Trends下載有關數據,發現鄺神與同樣被雷動「選上」的梁耀忠同樣在棄保名單出爐後,他們的名字在網上被大量搜尋,並遠遠拋開僅僅入閘的涂謹申有4、5倍之多。同樣,在港島被「祝福」的羅冠聰亦在棄保名單出爐後大幅拋離民主黨的許智峯和後來勢危的陳淑莊。
不過,利用搜尋數據預測票數還有很遠的路。首先,非建制在網上的支持度拋離建制九條街,但非泛民與建制的實際票數只是6、4之比。
另外,即使是在非建制的光譜裡,一些候選人(尤其是年輕的本土派候選人)的網上支持度,亦遠比實際票數要高,另外好幾名高票當選的民主黨候選人在網上被搜尋的次數亦不多。
網上搜尋的大數據可準確預測初選結果,可能由於各派支持者的「網精」程度大致一樣。很明顯,香港各派系支持者的網上「廢青」比例並不一樣。
作者為維克森林大學經濟系助理教授
中文大學亞太研究所經濟研究中心成員

歐洲央行QE可有成效 ? 曾國平 經濟3.0

2016年9月13日
曾國平 經濟3.0
歐洲央行QE可有成效 ?
自金融海嘯爆發以來,量化寬鬆(Quantitative Easing)已成常用語。這個一般被稱為「印銀紙」的貨幣政策,指的是央行透過購買資產和國債,為銀行體系增加流動性,同時影響各種資產的回報。
QE最終目標是鼓勵私人市場借貸,增加消費和投資,從而刺激通脹和增長。在短期政策利率接近零之時,QE仍可降低其他利率,是一個非常規(unconventional)的選擇。
傳媒朋友常問:「QE到底有沒有效果」?問題看似簡單,其實很難回答。首先,要定義何謂有效,是對資產價格的影響,還是對實體經濟較間接的幫助?更頭痛的是有效與否要有一個比較的準則,以了解QE規模不同甚至沒有QE的情況下世界會如何運作。最近就有一篇歐洲央行的學術論文,評價其去年1月為QE加碼的政策【註】。
買債計劃推升銀行股
歐央行在2015年前只買入私人市場的問題資產,例如按揭抵押債券(MBS),到了2015年1月22日才宣布擴張至國債,每月規模約600億歐羅。2015年12月,歐央行決定把所有已到期的債券(即已取回本金)所得再投資,並且於今年3月再加碼。計劃購入的只限2年至30年期的長債。
利用事件研究法(event study analysis),可以觀察到各種利率在買債計劃宣布和實施前後的反應。研究發現,計劃在宣布後債息明顯下降(即債價上升),到了實際買債當日再跌,平均影響接近半厘,維持數個月,尤以長債的反應明顯。
為何由私人市場轉到央行手中,國債的價格會有所變動?作者提出了存續期風險(duration risk)的解釋。長債利率,由短債利率決定,所以債券愈長,未來短債上落帶來風險愈高;風險高,投資者要額外補償才肯持有長債,於是長債有風險溢價。央行到市場買入長債,最不願承擔存續期風險的投資者率先把長債賣掉,減低市場上的風險溢價,長債利率因而下降。
同時,央行大手買入最受短債影響的長債,代表未來短期利率如有什麼風吹草動,央行將蒙受損失。由於控制短期利率的正是央行自己,買入長債是間接地以行動給予市場信心,未來央行的低利率政策將維持穩定。根據以金融界預測專家為對象的調查,買債行動的確影響了市場預期,利率展望下降,通脹和增長展望則回升。
研究的另一發現是買債計劃令銀行股票即時上升超過1%,尤以持有較多國債的銀行反應大。出現這個作者稱為資產紓緩(capital relief)的效果,皆因買債計劃令長債價格上升,改善了銀行的財政狀況,猶如央行直接向銀行體系注資一樣。銀行受其財政狀況所局限,手緊之時,只能做最安全保守的生意,審批貸款會較為嚴謹。央行拉高長債價格,旨在鼓勵銀行體系增加借貸活動。
未有數據支持實質效果
歐央行為QE加碼令長債下跌和銀行鬆綁,那麼對經濟增長、就業、通脹等宏觀指標又有什麼幫助?畢竟買債計劃實行不到兩年,暫時未夠宏觀數據證實其效果。再者,宏觀數據一般每月甚至每季公布(而且會有多次修正),不能像分析金融市場一樣,利用事件研究法觀察計劃前後幾日的反應。幾日之間,還可以假設沒有其他重要事件發生;幾個月之間,能影響宏觀經濟的因素實在太多,難以將期間的變化歸功或諉過於QE。
這項研究只利用了一個包含了QE的DSGE模型,估計長債下跌和銀行鬆綁在歐洲的實質效果。根據分析,通脹因這次買債計劃上升了0.5%,經濟增長更加快了1.4%,影響巨大,約等於央行減息1%。不過,這個分析只利用了小量數據,推算主要靠理論模型得來,絕對要take with a grain of salt。而且,作者皆來自歐央行,客觀分析以外,難免令人懷疑有證實「QE救經濟」的偏見。
QE對金融市場和銀行體系的影響,經濟學者比較了解;QE的影響如何擴散至宏觀經濟,所知不多。
「大數據」的出現,令人們能夠更快、更細微的觀察經濟活動的變化。不知道QE與借貸、就業、消費、投資關係,能否從這些「大數據」中看到一些線索?
註:Philippe Andrade, Johannes Breckenfelder, Fiorella De Fiore, Peter Karadi and Oreste Tristani (2016): "The ECB's asset purchase programme: an early assessment," ECB Working Paper No. 1956.
作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員/
美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授

Wednesday, September 14, 2016

雷動過你一棟? 免費早餐 - 徐家健

免費早餐 - 徐家健 雷動過你一棟?

2016年09月07日

立法會選舉結束,結果有人快樂有人愁。比去屆增兩席、守住關鍵少數,但朋友間忍不住繼續討論的,始終首推在選舉日前一天才發出的「雷動推薦名單」。以我居住的新界西為例,這個棄保名單建議:「馮檢基、黃俊傑、呂智恆、湯泳芝的支持者可考慮轉去支持其他非建制名單,尹兆堅、朱凱廸及鄭松泰的支持者應繼續支持他們,雷動聲吶新西的策略選民在郭家麒、李卓人、黃浩銘、黃潤達四人中,決定平均分票給郭家麒和黃浩銘兩人。」但投票完結前個半小時,雷動呼籲救兵集中選票支持之前被棄的李卓人。
最後,一直被棄的馮檢基、黃俊傑、呂智恆、湯泳芝、黃潤達統統落選,想保的郭家麒成功連任。要討論,但不會有共識的,是黃浩銘與李卓人分別以28,529及30,149票敗於取得35,657票的何君堯,究竟雷動過咗邊個一棟?
毋忘初衷,背景其實是多年來每次選舉建制派配票先過咗非建制派一棟。雷動計劃原意,只是希望過番建制派三棟好讓選舉結果比較準確反映民意。實際操作起來,卻不易準確控制過咗幾多棟。過多過少,都有可能出現今屆新西的選舉結果。更頭痛的是有誰敢保證沒有雷動的話,黃浩銘或李卓人可順利踢走何君堯?最頭痛的,是就算今次雷動不小心揀咗幾位非建制派人士,但因更多建制派被過幾棟,於是計劃對整個非建制派其實有利也未可知。而最最頭痛的,是即使一次雷動對整個非建制派不利,亦不代表長期來說計劃失多於得。
關於雷動,事前早有候選人不以為然,事後亦有評論者不以為意。但記住,政黨只會對你說雷動害死我們某某黨員,卻少有公開多謝計劃同時又保住我們其他黨員。而學者也可能只會選擇性地舉例話,策略性投票根本無法保證民意得以彰顯,而忘記了真正要比較的是只得建制派策略性投票,甚至獨裁制度是否更有效彰顯民意?當然,我是刻意引新西做例帶出問題。一來,選自己所屬區份是想減少憑結果挑例子帶來的偏見;二來,只選一屆一區要帶出單憑個別例子根本不能夠全面評估雷動計劃對整個非建制派的利弊。
眼前的雷動計劃,的確存在很多不妥善的地方。但在有機會分析之前,希望大家記住任何以一兩個個別例子推斷雷動好壞的論據,都有想過你一棟之嫌。
作者香港亞太研究所經濟研究中心成員
美國克林信大學經濟系副教授及資訊經濟計劃附屬學者 http://www.facebook.com/economics3.... 逢周一、三、五刊出

Tuesday, September 13, 2016

Uber有幾抵搭? 免費早餐 - 曾國平

免費早餐 - 曾國平 Uber有幾抵搭?

2016年09月12日
餐廳「抵食」,電話「抵買」,旅行團「抵玩」,大家用廣東話的「抵」字表達物超所值,經濟學者稱之為消費者盈餘(consumer surplus),指的是消費者真正付出和最多肯付出的價錢之間的距離。你食一碟40元的叉雞飯,美味無窮,其實賣到60元一碟你都肯制,你從這碟叉雞飯得到的消費者盈餘就是20元。 這個概念當然不止用來形容抵唔抵咁簡單。實際又有趣的應用,包括解釋「榨取」消費者盈餘的訂價策略(如收會員費)以及為競爭法官司辯護(如計算某些行為對消費者是否利多於弊)。 可是,消費者盈餘是個理論概念,看不見的,要計算得準確不容易,尤其困難的是觀察消費者在不同價格之下的行為。 最近有1項實證研究,利用了美國Uber在4個大城市(芝加哥、洛杉磯、紐約和三藩市)於2015年的叫車數據,推算出美國乘客使用Uber得到的總消費者盈餘。5位經濟學者(其中一個是以Freakonomics廣為港人熟悉李維特(Steven Levitt))掌握了5,000萬次叫車的資料,包括每次的車程、車資及時間地點,甚至包括取消了的order。 Uber獨特的地方,是有所謂的「衝價」機制,在繁忙不夠車的時間加價,視乎情況由加兩成到幾倍都有,以求令最想搭最肯付錢的乘客有車坐。每一次「衝價」,我們可以看到消費者在價位之間的行為:有的照付不誤,有的望而卻步。 5位學者從價格大幅的波動中推算出消費者盈餘:消費者每花1美元搭Uber,平均得到的消費者盈餘約為1.6美元。 將4個城市在2015年的所有Uber旅程加在一起,總值接近30億美元。假設其他身在其他城市的Uber乘客喜好相近,全美國因Uber而出現的消費者盈餘共68億美元,亦即每日1,800萬美元! 這個天文數字當然不能盡信,畢竟複雜的計算過程中有不少值得商榷的假設,但幾可肯定的是, 共享經濟生意利用科技創造了巨大的經濟貢獻,消費者肯出錢享受優質和靈活的服務。數字也反映了共享經濟在訂價的安排上仍在摸索階段,Uber等企業仍會想盡辦法賺盡這筆可觀的消費者盈餘。 香港人每花1元搭一次Uber,是否也得到1.6元的消費者盈餘?香港公共交通網絡發達,但私家車不及美國普遍,消費者面對的選擇跟美國大城市的不同。需求特徵有分別,我相信得出的答案會很不一樣。 不知道Uber會否為其香港業務計算消費者盈餘,證明一下自己的經濟貢獻?
作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授 http://www.facebook.com/economics3.0

綠置居治標不治本 免費早餐 - 梁天卓

免費早餐 - 梁天卓 綠置居治標不治本

2016年09月09日

經歷上年尾和今年初的跌市後,香港樓市最近似有反彈跡象。與此同時,特區政府亦沒有放慢腳步推出「紓緩樓價」的措施。據報道,房委會資助房屋小組委員會將於下周討論綠表置居先導計劃(簡稱「綠置居」),並將以市價六折(即每方呎約5,700元),將在新蒲崗單幢式公屋景泰苑推出數百單位供綠表人士購買。 綠置居能否解決香港人的住屋問題?我們先看看政府推出此政策時有何目標。根據政府在2014年的長遠房屋策略,「政府會在鞏固房屋階梯和促進社會流動的大前提下研究如何進一步豐富資助自置居所的形式。」運房局在回答立法會議員提問時便指出,綠置居「回應了長遠房屋策略有關豐富資助自置居所形式的大方向,以進一步完善房屋階梯(現時一般稱此為『綠置居』計劃)。除協助『綠表』人士自置居所外,也藉此透過『一換一』騰出原有公屋單位給正在等候公屋編配的家庭。」 先不論綠置居的規模不大,對整體自置物業比率幾乎沒有影響,亦不論綠置居的屋苑本身就是可被騰出予那些正在等候公屋編配的家庭的公屋單位(或可被用作興建公屋單位),我不明白的是何以政府要增加自置居所的比率。 一個說法是在香港的樓價在近十年不斷上升,佔人口差不多一半的有樓階層享受了樓價升值的歡愉,人口另一半的無殼蝸牛則只能望樓輕嘆,這有樓與無樓的分界是,社會分裂的其中一個因素。 的確,我自己曾試過分析2008年和2012年的立法會地區直選的數據,發現在4年間激進泛民(當然,當時的激進泛民放在2016年一點也不激進)的支持度大增約一倍,在扣除收入等影響後,公屋居民比非公屋居民對激進泛民的支持要增加得多。 不過,正如股票投資一樣,樓價亦是可升可跌,在香港更可能是大升大跌,政府鼓勵人買樓而變負資產並不是沒有前科。我和兩位欄友幾年前開始便提議,要令樓價穩定發展,令有樓階層不用擔心傾家蕩產,無殼蝸牛可以計到何時儲足首期。與其花資源研究和推行「綠置居」和「白居二」等損一類人而益另一類人的零碎政策,倒不如花更多人力物力揾地,令香港有穩定的土地和房屋供應吧。
作者為維克森林大學經濟系助理教授 中文大學亞太研究所經濟研究中心成員 www.facebook.com/economics3.0

Wednesday, September 7, 2016

貨幣政策不能獨立於政府 曾國平 經濟3.0

2016年9月6日
曾國平 經濟3.0
貨幣政策不能獨立於政府
傳媒朋友Econ記者近期有一冷門搞作,以凱恩斯《通論》出版80周年為主題,訪問一系列的宏觀經濟學者,並將英文訪問稿編輯成文。這類學術題材在香港沒有什麼市場,我對這位朋友的無私奉獻相當敬佩,也希望本欄有品味的讀者留意一下。被訪者之一,是曾在芝大商學院工作多年,現為史丹福胡佛研究所高級研究員的John Cochrane。Cochrane是宏觀經濟和金融學的重要學者,好幾篇學術文章是研究生必讀作品,其行雲流水的文筆更是經濟學界中罕見。Econ記者也夠神通廣大!
Cochrane在訪問中提到廣被採用的新凱恩斯模型(New Keynesian Model,絕大部分的DSGE模型屬於此類),認為模型遵守了局限下爭取最大利益的假設,有經濟內容,但有一點美中不足,就是模型中只有央行決定利率,政府的收支負債一般略去不提,只有貨幣政策沒有財政政策。對多年來倡議貨幣財政政策一起分析的Cochrane來說,這是模型的最大缺點。
貨幣和財政政策到底有什麼密切關係?答案是財政物價理論(Fiscal theory of the price level)。碰巧,在剛完結的Jackson Hole年會中,有一位更有名氣的學者宣讀了一篇短文,題目為〈財政政策,貨幣政策,央行獨立〉,作者是Christopher Sims(2011年諾貝爾獎得主)。Sims的著作一向以「難啃」著稱,但這篇短文卻相當親民,簡單交代了這個財政物價理論的要旨,並以理論解釋近年一些奇怪的經濟現象。
央行要負責執手尾
理論指出央行和政府面對的是同一條數,央行的貨幣政策對政府財政有影響,影響太大的話會惹來政治上干預,同時政府收支的離譜行為又要靠央行「執手尾」。兩種政策密不可分,所謂央行獨立於政府以外是個假象,個別一方的政策效果如何,也要視乎另一方如何配合。
理論的根據,是一條幾年前在本欄解釋過的方程式,計的是整個政府的一條大數:
(私人持有的政府債券+貨幣基礎)/物價=政府未來財政盈餘的實質折現值
這條方程式很容易明白,左邊的分子是整個政府的欠債(貨幣基礎是債的一部分),除以分母的物價,就是政府債務的實質價值;右邊是政府未來盈餘的折現值。方程式表達的,是政府欠債始終要還,一為靠未來的收入支付,一是靠物價上升令實質負債減少。所謂財政物價理論,就是從這條方程式推演出貨幣和財政政策之間的種種關聯。
根據財政物價理論,央行加息減息效果,取決於財政部門的反應(以及大眾對此反應的預期)。如果通脹太高,央行加息會有什麼效果?一般而言,是減少消費、投資,紓緩通脹壓力,但這個答案並不全面,從整個政府去分析的話,就要考慮加息對政府財政的衝擊。政府債券要派息,加息等於加重負擔,方程式的右邊下降。錢從何來?一個方法是增加未來的政府收入或減少支出,加稅壓力和減少派糖的威脅下,消費、投資、通脹同告下降;另一方法是靠發行更多債券填補,不用勒緊褲頭,結果是正好相反的令通脹惡化。
如果通脹太低,央行減息「刺激」經濟又如何?利息低,政府的利息負擔下降,一個方法是將餘錢以減稅或增加支出的方法回饋市民,達到增加需求的「刺激」效果; 另一方法是維持財政收支不變,停止發行新債讓舊債到期,以減輕政府債務負擔,反而進一步抑制了通脹。
日本加稅一正一負打個和
從財政物價理論出發,Sims這樣看日本的困境:利息減無可減,日本政府於是大搞QE和增加政府支出,亦即同時增加貨幣基礎和減少政府盈餘。根據方程式物價應該上升,奈何日本政府財政太過「謹慎」,安倍經濟學出招的同時大舉增加消費稅,更預告加稅陸續有來,一正一負打個和,增加通脹的效果大打折扣。Sims提出一個有趣的解決方法:消費稅可以加,條件是通脹達到某一水平。
財政物價理論的道理其實好簡單:通脹由財政貨幣政策共同決定,只考慮央行容易被誤導。奈何這套理論多年來都有點「偏門」味道,縱使有少數著名學者提倡,總是打不進主流的研究領域,有關的實證研究更是少之又少。低息低通脹的現象持續下去,會否為這套理論爭取多一點注意?
作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授

Tuesday, September 6, 2016

自己香港 自己研究 免費早餐 - 曾國平

免費早餐 - 曾國平
自己香港 自己研究
2016年09月05日
朋友黃健明博士在珠海學院工作,年紀比我大,除了有CFA和CPA的專業資格,又有金融業工作經驗,最近更成為經濟學博士。喜歡跟他合作研究,皆因他常識豐富,對香港的經濟現象知得比我詳細。去年我們發表了一項有關強積金的研究,今年再接再厲,申請了教資會為本地自資院校設立的研究基金。
僧多粥少,研究基金不容易申請成功,朋友叫我不要抱太大期望。
研究題目是香港貨幣制度發展史,尤其想了解的是1983年聯繫匯率以前多次的變動(除了銀本位制,也試過跟美金、英鎊掛鈎,更有一段時期自由浮動),探討香港的貨幣制度如何受外圍因素影響。
這是一個非常冷門的題材,更需要大量時間搜尋歷史檔案和數據。我們約定,就算申請撥款失敗,再艱難緩慢研究都要繼續做 。
誰知道上星期公布結果,我們的申請竟被接納,未來兩年有一筆可觀撥款,足夠聘請研究助理和減輕朋友的教學負擔。
我也留意到撥款結果的有趣之處:研究基金共有50位來自本地自資院校的教研人員「中獎」,遍及所有學科。不知道各個項目的實際內容為何,我只計算「香港」兩字出現在研究題目的比率:共有9個,佔總數接近兩成。兩成是高是低?我再翻查最近一年教資會資助大學(即八大)同一性質的撥款結果,發現「香港」兩字出現的比率只有6%。
為甚麼?
解釋之一,是八間資助大學自然科學、工程學的學者比例較高,而這些學科的研究題材少有甚麼香港非香港之分。
解釋之二,是包括經濟學在內的社會科學,香港題材的市場較細,難為國際期刊接納,身在資助大學的學者為保飯碗要放眼全球,在教學為主的自資院校工作反而沒有這種束縛。
無論如何,想做香港研究就去做。有沒有資助都好,有趣的香港題材做得認真,總有人欣賞支持。
本文星期一刊出時,立法會選舉結果已定。在香港獨特的政治制度之下,立法會沒有權力改變甚麼,對香港歷史、經濟、社會、政策有深入了解的候選人沒有優勢(甚至是負累),吃香的除了建制派就只有民粹、騎呢、離地、看似專業其實甚麼也不懂的一群。
看了幾星期的選舉論壇、政黨宣傳,心裡極不好受,也明白了自己香港除了要自己救,更要自己帶頭研究。
作者為香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授
逢周一、三、五刊出

Monday, September 5, 2016

Uber合法化的政治角力 免費早餐 - 梁天卓

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Uber合法化的政治角力
2016年09月02日
Uber最近在大中華地區的生意可說是節節敗退。在中國大陸,雖然國務院剛宣布網絡叫車服務將會在年底全面合法化,但Uber卻在同一時間宣布被滴滴打車收購。在澳門,Uber早前宣布將會在9月9日完全撤離澳門的業務。
在香港呢?Uber剛宣布下周一起暫停香港的士及貨Van服務,不過,UberBLACK和UberX的服務則仍然維持。
在中國,退出業務可能是由於不熟悉「國情」,在香港的貨Van和的士服務則從來不是Uber的核心業務,不過,在澳門退出業務則顯出Uber在不少地方遇到的困難。在今年初,澳門接連發生了幾次的士業的「佔領」行動,既有五十多輛的士勇武包圍治安警交通廳,又有業內發動的慢駛示威。這一部分由於當局擬加強打擊違法司機,另一部分亦由於Uber在上年開始在澳門試業,搶了不少的士生意。
結果呢?澳門政府在短短10個月內向超過300名澳門Uber司機罰款愈千萬元,Uber更稱司機在期間多次在住處被滋擾。
翻查資料,澳門的士牌並沒有如香港般停滯不前。不過,多年來「唧牙膏」式的發出有年限的士牌,並沒有令永久的士牌的價值下跌。在2014年的高峰期,一個永久的士牌的售價可高達過千萬元,比香港的市區的士牌有過之而無不及。以1,000萬元計,650個永久牌的總值在當時便是65億元,把的士牌折現再平均分予每名市民,每人可分得超過一萬元,這還未計同是約600個的有年限的士牌。
我不知道這650個永久牌是否集中在少數人,還是分散在幾百個牌主身上。即使是後者,以澳門的士牌兩年內跌價近四成的幅度,他們也有極強的誘因組織起來反對Uber。以人均計,香港的士牌價值跟澳門差不多。雖然香港的士業界還未有勇武包圍政府,但是他們的代表卻不時在立法會的會議發言,意圖遊說政府以更強硬手段對付Uber。
美國麻省最近成為美國第35個州把Uber和相關的網絡叫車服務合法化。合法化的過程大致和其他州份一樣,除了一個地方:麻省將會在每程Uber的交易收取5美仙的稅項,並轉交到的士業,以資助它「採納新技術」。與香港和澳門一樣,波士頓的士牌直至兩年前還是洛陽紙貴,但這兩年牌價已下跌了接近一半。這每程Uber5美仙的「資助」是否當地的士業答應不再向法院「尋求公義」的條件?我不知道。
香港政府能否借鏡「收買」的士業以將Uber合法化?要每程Uber收稅再資助其競爭對手的的士業,不是沒有其問題,對莫財的美國州政府來說,可能是沒有辦法中的辦法。庫房水浸的香港政府絕對有財力以其他辦法「收買」香港的士業。
作者為維克森林大學經濟系助理教授
中文大學亞太研究所經濟研究中心成員
逢周一、三、五刊出

勞福局長搞錯 扶貧政策 免費早餐: 梁天卓

免費早餐: 梁天卓 勞福局長搞錯 扶貧政策 2017-11-20 政府上周公布最新的數據顯示,貧窮人口數字又創新高,達135萬人。不知是否為這數字「護航」,勞福局長羅致光在政府公布數字前,就在其網誌寫了一篇題為《「絕對」與「相對」之一「線」之差》的文章。梁啟智在...